川儀股份擬重組上市 卻難掩腐敗內(nèi)幕

      導(dǎo)讀：曾于1996年上市，后因連續(xù)虧損于1999年退市的重慶川儀自動(dòng)化股份有限公司經(jīng)過數(shù)年改制重組，擬重新登陸資本市場。改制重組后的川儀股份盈利狀況明顯好轉(zhuǎn)，但依舊未改“大而不強(qiáng)”的營業(yè)狀態(tài)，更為嚴(yán)重的是，川儀股份近半的凈利潤來自關(guān)聯(lián)交易和非經(jīng)常性損益，這些都大大增加了其上市后的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。川儀股份是代工廠還是經(jīng)銷商？壞賬計(jì)提是否蠶食凈利潤？
　　
　　曾于1996年上市，后因連續(xù)虧損于1999年退市的重慶川儀自動(dòng)化股份有限公司(下稱“川儀股份”)經(jīng)過數(shù)年改制重組，擬重新登陸資本市場。
　　
　　招股書顯示，改制重組后的川儀股份盈利狀況明顯好轉(zhuǎn)，但依舊未改“大而不強(qiáng)”的營業(yè)狀態(tài)，目前川儀股份自主產(chǎn)品的附加值低，核心配套產(chǎn)品依賴國外廠商。招股書中的信息還顯示，川儀股份甚至充當(dāng)了這些國外廠商的代工廠或經(jīng)銷商，致使其毛利率連年下降，而過高的應(yīng)收賬款產(chǎn)生的壞賬計(jì)提又蠶食了很大一部分凈利潤，更為嚴(yán)重的是，川儀股份近半的凈利潤來自關(guān)聯(lián)交易和非經(jīng)常性損益，這些都大大增加了其上市后的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　　是代工廠還是經(jīng)銷商
　　
　　一方面，川儀股份在招股書中稱與東芝、西門子、ABB、霍尼韋爾等國際有名的工業(yè)自動(dòng)化儀器儀表公司開展了多種形式的技術(shù)合作與交流；另一方面，川儀股份又將上述“合作伙伴”描述為主要競爭對手
　　
　　川儀股份的主營業(yè)務(wù)是工業(yè)自動(dòng)化控制系統(tǒng)裝置及工程成套，具體可劃分為7個(gè)單項(xiàng)產(chǎn)品和系統(tǒng)集成及總包服務(wù)，但從川儀股份的主要采購商和客戶的情況來看，川儀股份更像是家代工廠和經(jīng)銷商的組合體。
　　
　　招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，重慶聯(lián)慶儀器儀表有限公司(下稱“聯(lián)慶儀器”)一直是川儀股份的**大客戶，聯(lián)慶儀器是美國哈希公司在中國西南、西北片區(qū)的授權(quán)代理商，聯(lián)慶儀器在官方網(wǎng)站上對主營業(yè)務(wù)的介紹為：“重慶聯(lián)慶儀器儀表有限公司作為哈希公司代理商，可為廣大用戶提供美國哈希公司原裝產(chǎn)品，為更好地為廣大客戶服務(wù)，我公司還代理西門子、ABB的儀器儀表及配件。”但作為川儀股份的**大客戶，聯(lián)慶儀器并沒有說明代理川儀股份的產(chǎn)品，那么聯(lián)慶儀器采購川儀股份的產(chǎn)品的目的便讓人懷疑，貼牌出售無疑成了*合理的解釋。
　　
　　此外，報(bào)告期內(nèi)，福祿克測試儀器(上海)有限公司(下稱“福祿克”)與霍尼韋爾一直位列川儀股份的前五大供應(yīng)商行列，霍尼韋爾在報(bào)告期內(nèi)兼任主要客戶和主要供應(yīng)商。以2010年為例，當(dāng)年川儀股份對霍尼韋爾的采購額為8567.3萬元，同期對霍尼韋爾的銷售額為1.12億元，毛利率達(dá)到23.7%。川儀股份在招股書中多次提到福祿克和霍尼韋爾為主要行業(yè)競爭對手。
　　
　　一方面，川儀股份在招股書中稱與東芝、西門子、ABB、霍尼韋爾等國際有名的工業(yè)自動(dòng)化儀器儀表公司開展了多種形式的技術(shù)合作與交流；另一方面，川儀股份又將上述“合作伙伴”描述為主要競爭對手。一家企業(yè)既是競爭對手又是合作伙伴的情況并不罕見，但在技術(shù)實(shí)力遠(yuǎn)遜于競爭對手(招股書所述)的情況下，合作內(nèi)容便成了關(guān)鍵。招股書稱“公司生產(chǎn)組織形式具有小批量、多品種的特點(diǎn)，因此需要的原材料、外購半成品、外購配套儀表種類繁多，原材料的采購主要來源于關(guān)聯(lián)方重慶橫河川儀有限公司(下稱“橫河川儀”)，而對福祿克、霍尼韋爾的采購產(chǎn)品主要用于配套儀表，從這個(gè)角度來看，川儀股份無疑充當(dāng)了上述兩家競爭對手的經(jīng)銷商。
　　
　　主要競爭對手成為主要供應(yīng)商，說明企業(yè)缺乏核心競爭力，這也是川儀自動(dòng)化毛利率一直處于低位的主要原因，更重要的是，這將直接影響企業(yè)的持續(xù)盈利能力，但招股書對此卻并未提及。
　　
　　壞賬計(jì)提是否蠶食凈利潤
　　
　　應(yīng)收賬款及壞賬計(jì)提的大幅上升已對經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流造成負(fù)面影響。2011年，川儀股份經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-8899萬元，而在2010年，這一數(shù)據(jù)為1.7億元
　　
　　在上市公司的財(cái)務(wù)**價(jià)值體系里，有一項(xiàng)指標(biāo)和業(yè)績密不可分。這項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)便是應(yīng)收賬款的壞賬計(jì)提準(zhǔn)備，應(yīng)收賬款一般以“欠條”的形式存在，迫于**性的考慮，企業(yè)必須為其做壞賬計(jì)提，因此凈利潤便被侵蝕。
　　
　　2009年-2011年，川儀股份應(yīng)收賬款金額分別達(dá)到6.44億元、7.24億元和9.6億元，按不同賬齡結(jié)構(gòu)計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備分別為4235.81萬元、5043.98萬元和6725.29萬元。同期，川儀股份扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤分別為8701.76萬元、11754.63萬元和12395.98萬元，壞賬準(zhǔn)備占凈利潤的比例分別為48.68%、42.91%和54.25%。如此高的壞賬準(zhǔn)備，若一旦出現(xiàn)應(yīng)收賬款回款困難，將使公司過半凈利潤煙消云散。
　　
　　應(yīng)收賬款及壞賬計(jì)提的大幅上升已對經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流造成負(fù)面影響。2011年，川儀股份經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-8899萬元，而在2010年，這一數(shù)據(jù)為1.7億元。
　　
　　除此之外，川儀股份大量的關(guān)聯(lián)交易與高額的非經(jīng)常性損益也使得目前的盈利水平不具有可持續(xù)性。川儀股份為國有控股企業(yè)，但日本橫河電機(jī)株式會社(下稱“日本橫河”)持股7.12%，同時(shí)雙方還建有合資公司橫河川儀，川儀股份持股40%。報(bào)告期內(nèi)，川儀股份對橫河川儀的采購金額分別為1.78億元、2.31億元、3.08億元，分別占川儀股份當(dāng)年采購總額的10.49%、10.53%、11.57%。通過關(guān)聯(lián)交易，橫河川儀2011年實(shí)現(xiàn)5585.46萬元的凈利潤，凈利率達(dá)18%。以川儀股份的持股比例計(jì)算，橫河川儀為川儀股份貢獻(xiàn)了逾2000萬元的凈利潤。
　　
　　川儀股份在報(bào)告期內(nèi)各項(xiàng)利潤指標(biāo)總體呈增長狀態(tài)，但營業(yè)利潤、凈利潤與利潤總額存在較大差異，原因就在于其間存在大額的非經(jīng)常性損益。報(bào)告期內(nèi)，川儀股份的營業(yè)利潤分別為9958.36萬元、1.55億元和1.56億元，相較2010年，2011年的增長幅度已明顯降低。但同期的凈利潤增幅并未受此影響，凈利潤分別為1.43億元、1.38億元和1.83億元，凈利潤在2011年突然拉升，這主要得益于處置土地取得營業(yè)外收入5404.19萬元。由此可見，關(guān)聯(lián)交易貢獻(xiàn)的凈利潤與非經(jīng)常性損益的總和已接近當(dāng)年凈利潤的一半。
　　
　　與此同時(shí)，川儀股份的毛利率一直處于下滑態(tài)勢，2009年-2011年，川儀股份的綜合毛利率分別為25.14%、24.97%和24.50%。這些均為未來的利潤下滑埋下了伏筆。